Livrable en 48 h max
CarveLinesÉtude de cas
CarveLines Publications · Étude de cas · Logiciels de paie en France

Évaluation d’une opportunité
de fusion : Cegid x Silae

Pré-due diligence de Silae : marché français de la paie, position concurrentielle et effet de la combinaison avec Cegid

PérimètrePaie, France
Horizon2024 à 2030E
Date30 septembre 2026
FormatÉtude de cas
PourÉquipes M&A et private equity
CarveLines © 2026Publié par CarveLines
Synthèse (1/3)02 / 60

Le marché de la paie est attractif en valeur et protégé par sa complexité ; Silae y domine le canal des cabinets

Ce que la pré-DD établit (1/2) : le marché et le jeu concurrentiel

Marché · pages 6 à 9
Un marché de ~3,0 Md€, dont ~1,0 Md€ de logiciel de paie ; Silae capte ~49 % de son SAM cœur
22,5 M de bulletins par mois, dont 30 % produits par les cabinets (80 % pour les TPE) ; SAM cœur de ~0,64 Md€ ; Silae détient ~85 % de la valeur logicielle du canal des cabinets [E].
~49 %
du SAM cœur capté par Silae [E]
Dynamique · pages 10 à 13
La valeur croît de ~5 % par an sans volume ; la réglementation protège les éditeurs à l'échelle
TAM de ~3,6 Md€ en 2030E ; SIRH et GTA portent ~55 % de la hausse ; France n° 1 de la complexité de la paie ; multiples de transaction ramenés de ~10 à ~6,5 fois le CA.
+4,9 %
de croissance annuelle du TAM, 2026E-2030E [E]
Concurrence · pages 14 à 18
Hors des grands comptes, aucun volume publié n'approche celui de Silae ; ses alternatives financées pèsent peu
214 M€ de CA en 2024 (+35 %, déclaré) ; Hg, Visma, TeamSystem et SD Worx adossent les challengers ; chez les employeurs de plus de 250 salariés : Sage 16,2 %, ADP 15,2 %, Silae 10,4 %.
~78 %
des bulletins du canal des cabinets produits par Silae [E]
Sources : S1, S5, S12, S13, S24, S29, S93 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
Synthèse (2/3)03 / 60

Silae y est en position de gagner : produit large et marges hors norme, mais un prix contesté et une présence faible hors des cabinets

Ce que la pré-DD établit (2/2) : la position de Silae

Produit et prix · pages 19 à 23
La suite la plus large du canal ; un prix passé de la médiane du marché à 1,6 fois cette médiane
20 points sur 22 sur la grille fonctionnelle ; 900 conventions contre 720 au plus ; revenu par bulletin de 2,44 € (2024) à ~4,10 € (2026E), contre 2,50 € en médiane chez les alternatives.
×1,7
revenu par bulletin, 2024-2026E [E]
Clients · pages 24 à 27
Plébiscité par les salariés, critiqué sur le coût et le suivi, sans départ de cabinets mesuré
Application mySilae notée 4,6 et 4,7 (~100 k évaluations) ; 1er du Palmarès paie 2026, avec une étoile sur cinq pour le coût et le suivi ; partenaires revendiqués de plus de 5 000 à plus de 6 000.
-44 %
de baisse moyenne consentie pour 2025 sur les prix annoncés
Modèles d'affaires · pages 28 à 32
Acquisition déléguée aux cabinets et marge hors norme, au prix d'une forte dépendance au canal
EBE social 2022 de 53 à 77 % du CA ; ~389 k€ de CA par salarié ; Rule of 40 estimée de 88 à 112 ; le logiciel pèse ~10 % puis ~16 % du prix du bulletin facturé par les cabinets.
~71 %
du CA de Silae via les cabinets [E]
Sources : S10, S12, S17, S18, S24, S26, S55, S217, S230, S300, S301 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
Synthèse (3/3)04 / 60

Investir, sous conditions : la valeur dépend du prix et de la fidélité des cabinets, que la combinaison avec Cegid expose davantage

Ce que cela change : verdict, combinaison avec Cegid et contrepoint

Verdict · pages 33 à 37
Marché attractif, position forte : zone d'investissement, avec une croissance future à trouver hors du canal
Récurrence et canal : confirmés ; pouvoir de prix : nuancé ; extension hors du canal : fragile ; Silae vaut ~2,3 Md€ au multiple de l'opération, jusqu'à ~5 Md€ par son EBITDA [E].
3,7 et 4,2
attractivité et position, sur 5 [E]
Combinaison Silae–Cegid · pages 38 à 43
Peu de synergies et un risque déplacé vers les cabinets : de la valeur, mais sous conditions
~9 M€ de revenus et ~17 M€ de coûts par an en 2030 ; EBITDA net de ~+16 M€ (-4 à +42) ; ~84 % des bulletins du canal pour l'ensemble ; opération a priori hors contrôle des concentrations [E].
~3 %
de la VE annoncée en synergies nettes [E]
Contrepoint · page 37
Sans hausse de prix après 2026, Silae devient un actif de rendement plus que de croissance
Aucun compte déposé après 2022, attrition non mesurée, prix réels non publiés ; un gel des prix en 2027 ramène la croissance de la valeur du canal à -0,4 % par an en scénario bas [E].
~3,3
attractivité sur 5 si le prix est gelé [E]
Sources : S10, S14, S55, S98, S151 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
Contenu05 / 60

Contenu

 

1Marchépages 6 à 9
06PérimètreLogiciel ~1,0 Md€, marché ~3,0 Md€
07Volumes et canauxCabinets : 30 % des bulletins
08TAM et SAMSilae capte ~49 % du SAM cœur
09CA de SilaeCabinets ~71 %, hausse par le prix
2Dynamiquepages 10 à 13
10CroissanceValeur +5 % par an, volumes stables
11Moteurs et freinsLa réglementation porte la demande
12ConsolidationPrivate equity ; multiples en recul
13Cinq forcesCoûts de sortie, menace des suites
3Concurrencepages 14 à 18
14Quatre famillesAucun volume publié proche de Silae
15Carte canal × tailleEntrants sur cabinets et TPE-PME
16EntrantsAlternatives financées, ~9 % du canal
17CroissanceSilae seul au-dessus de +30 %
18ETISilae équipe 10,4 % des sociétés
4Produit et prixpages 19 à 23
19FonctionsSilae seul noté 2 sur neuf critères
20Conventions900 conventions contre 720 au plus
21Échelle de prixMédiane 2,50 €, Silae ~4,10 €
22Prix de Silae1,6 fois la médiane en 2026E
23MoatConventions, gestionnaires et réseau
5Clientspages 24 à 27
24Avis clientsSalariés conquis, cabinets absents
25Thèmes des avisConformité saluée, prix critiqué
26Signal prixLa hausse a fait parler plus que partir
27TractionSilae recrute moins, trafic applicatif
6Modèles d'affairespages 28 à 32
28Trois modèlesVia les cabinets : récurrence et marge
29Économie unitaireRule of 40 estimée de 88 à 112
30Économie du canalLogiciel : ~10 % du prix du bulletin
31DésintermédiationMenace sur le volume plus que le prix
32Forces et faiblessesEn tête sur la marge, pas sur le canal
7Verdictpages 33 à 37
33MatriceMarché attractif, position forte
34ThèseRécurrence et canal confirmés
35RisquesRisques forts : cabinets et DSN
36Valorisation~2,3 à ~5 Md€, multiple ou marge
37ContrepointPrix plafonné : actif de rendement
8Combinaison Silae–Cegidpages 38 à 43
38L'opérationSilver Lake réunit ses deux sociétés
39RecouvrementEn paie, pas en comptabilité
40Synergies~9 M€ de revenus et ~17 M€ de coûts
41Dis-synergiesGain annulé vers ~15 % d'attrition
42Concentration~84 % des bulletins du canal
43Ce qui doit être vraiCabinets fidèles, bases migrées
Les annexes, pages 44 à 60
A1 méthode et estimations ; A2 longlist ; A3 prix et Palmarès ; A4 verbatims ; A5 opérations ; A6 comptes ; A7 notation ; A8 synergies ; A9 glossaire ; A10 sources.
analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
1 · Marché06 / 60

Le logiciel de paie pèse ~1,0 Md€ au cœur d'un marché de ~3,0 Md€ ; Silae en adresse ~0,64 Md€, dont la moitié via les cabinets

Marché français de la paie et de la RH administrative, M€, 2026E, central [E]

Marché adressable total (TAM) par briqueM€ 2026E, fourchette bas-haut
01 0002 0003 0004 000Logiciel de paie9971SIRH cœur588GTA (temps et activités)527BPO paie878TAM2 9902Honoraires de paie des cabinets~2 050, hors TAM
Ce que Silae adresseM€ 2026E, central
Segment du SAM cœurM€ 2026E
3 Paie, canal des cabinets (~48 % du SAM)307
Paie internalisée, TPE et PME238
Paie des ETI de 250 à 1 000 salariés97
SAM cœur (fourchette 448 à 783)642
CA de Silae dans le SAM cœur [E]~315
1Le logiciel de paie : ~1,0 Md€, le tiers du TAM
2Avec SIRH, GTA et BPO : ~3,0 Md€ (2,2 à 3,8)
3SAM cœur de ~0,64 Md€, dont ~48 % via les cabinets

Honoraires de paie des cabinets : valeur de service facturée aux entreprises (22 à 30 € par bulletin), hors TAM logiciel. Détail et méthode en annexe A1.

Sources : S1, S5, S37, S47, S48 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
1 · Marché08 / 60

Silae capte ~49 % d'un SAM cœur de ~0,64 Md€ : il détient déjà ~85 % de la valeur du canal des cabinets et reste faible ailleurs

TAM, SAM et CA de Silae par segment, M€, 2026E, scénario central [E]

TAM, SAM et CA de Silae par segmentM€ 2026E, central
Paie, canal des cabinets307 · Silae ~262, ~85 %2Paie internalisée, TPE et PME238 · Silae ~52, ~16 à 22 %3Paie internalisée, ETI242 · SAM 97Paie, grandes entreprises210 · hors SAMSIRH cœur588 · SAM 92GTA527 · SAM 158BPO paie878 · Silae ~35, ~4 %
TAMSAM de SilaeCA de Silae [E]
SAM cœurValeur captée
1
642 M€
SAM cœur (448 à 783)
~315 M€
CA de Silae dans le SAM cœur [E]
~49 %
part captée (43 à 59 %)
1~49 % du SAM cœur
2Canal des cabinets : ~85 % de la valeur
3Paie internalisée : ~16 à 22 % de la valeur, selon que l'on compte les ETI du SAM

SAM cœur : paie du canal des cabinets, paie internalisée des TPE-PME et des ETI de 250 à 1 000 salariés (~40 % des ETI [E]). Silae dans les TPE-PME : via intégrateurs, ETI incluses. Méthode en annexe A1.

Sources : S29, S37 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
1 · Marché09 / 60

Les cabinets portent ~71 % du CA de Silae ; la hausse de 2024 à 2026 vient du prix, avec un revenu par bulletin multiplié par ~1,6 à 1,7

CA de Silae en M€ (2023-2024 déclarés, 2026E estimé), effet volume et effet prix

CA de SilaeM€ ; 2026E par canal [E]
15815820232142142024262 · 71 %523522~3712026E1
Cabinets d'expertise comptableEntreprises via intégrateursBureaux de paieEspagneCA déclaré, non ventilé
Du CA 2024 au CA 2026EM€, effet volume et effet prix [E]
214CA 2024+21Volumes+10 %+136Prix2371CA 2026E
3 Revenu par bulletin : 2,44 € en 2024 ; en 2026E, ~3,86 € tous pays (×1,6) et ~4,10 € en France (×1,7) [E]
  • Bulletins : ~7,3 M par mois en 2024, plus de 8 M en 09/2026 (S10), dont ~0,9 M en Espagne [E]
1Les cabinets portent ~71 % du CA 2026E
2La hausse vient du prix : +136 M€, contre +21 M€ pour les volumes [E]
3Revenu par bulletin multiplié par ~1,6 (tous pays) à ~1,7 (France)

CA 2023 et 2024 déclarés au Top 250 EY-Numeum ; aucun compte de Silae publié après l'exercice 2022. CA 2026E, ventilation et effets : modèle CarveLines (annexe A1) ; volumes à prix 2024.

Sources : S10, S12, S13, S16, S17, S21 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
2 · Dynamique10 / 60

La valeur du marché croît de ~5 % par an jusqu'en 2030 alors que les volumes stagnent ; SIRH et GTA portent plus de la moitié de la hausse

TAM par segment en M€, 2026E et 2030E, et croissance annuelle, scénario central [E]

TAM par segmentM€, central
3076905885278782 9902026E364808742717988~3 6202030E
BPO paieGTASIRH cœurPaie internaliséePaie, canal des cabinetsTotaux
TCAM 2026E-2030E% par an · part de la hausse du TAM
GTA+8,0 % · 30 %2SIRH cœur+6,0 % · 24 %2Paie internalisée+4,0 % · 19 %Paie, canal des cabinets+4,3 % · 9 %BPO paie+3,0 % · 18 %TAM+4,9 % (2,8 à 7,0)1Bulletins (volume)0 % (-0,5 à +0,5)1
1La valeur croît de ~4,9 % par an, les volumes de 0 %
2SIRH et GTA portent ~55 % de la hausse

Projection par segment : prix, volumes et pénétration (modèle s2_dynamics_model.py, hypothèses en annexe A1). Canal des cabinets : ~+26 % par an en 2024-2026E par le prix, ~+4 % ensuite (-0,4 à +8,0 %).

Sources : S1, S37, S70, S72, S90 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
2 · Dynamique12 / 60

Le private equity structure le marché ; les multiples de transaction de la paie reculent de ~10 à ~6,5 fois le CA en cinq ans

Opérations sur la paie et les logiciels des cabinets, 2020-2026, VE rapportée au CA

Opérations de référencePaie et logiciels des cabinets, 2020-2026
DateAnnonceOpérationAcquéreur · cibleNatureType d'opérationVE / CAX
07/2020Silver Lake · SilaeLBO majoritaire12,5 à 15,0
06/2021KKR · Cegid (minoritaire)VE 5,5 Md€8,7 à 11,0
09/2021Investisseurs · Visma (secondaire)Minoritaire9,2
07/2022Cegid · Grupo PrimaveraRapprochement~9,6
01/2025Paychex · Paycor (États-Unis)Rachat stratégique6,1
08/2025Thoma Bravo · Dayforce (États-Unis)Retrait de cote6,6
02/2026Visma · dernier CA publiéValorisation visée~6,8
09/2026Silver Lake · Cegid + SilaeVE prévue de plus de 10 Md€> 6,3
Multiples médiansVE / CA, x
Transactions 2020-202210,3Transactions 2025-20266,5Cotés paie et HCM4,6SaaS cotés4,22
1
  • Silver Lake contrôle Cegid et Silae, Hg MyUnisoft et Visma, TeamSystem ACD (S10 S135 S122)
  • 32 opérations de fonds dans les cabinets, ~11 % des honoraires de la profession [calcul] (S94 S134)
1Fonds et consolidateurs contrôlent Silae, Cegid, MyUnisoft et ACD
2Multiples de la paie : de ~10x à ~6,5x le CA

En gras : acquéreurs fonds d'investissement. Médianes sur les transactions dont le multiple est calculable. Cotés : ADP, Paychex, Paycom, Paylocity, Workday, Sage (25 au 29/09/2026). Liste en annexe A5.

Sources : S10, S14, S94, S96, S98, S99, S122, S125, S126, S127, S128, S129, S134, S135, S151, S152 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
3 · Concurrence15 / 60

Les entrants se pressent sur les cabinets et les TPE-PME, où Silae garde la valeur ; les ETI et grands comptes se servent en direct

Position estimée des offres : part via les cabinets et taille des clients, 2026 [E]

0 %50 %100 %TPEPMEETIGrands comptesPart de l'activité de paie qui passe par les cabinets →Taille des clients servis →Direct · ETI et grands comptesCabinets · ETI et grands comptesDirect · TPE et PMECabinets · TPE et PMESilaeLincStation PayeWeekeraWagyzYeapOpenpayeCegid · cabinetsAgirisACDFulllSageEBPPayFitNibelisKelioADPCegid · ETICegedim BSSopra HRTalentiaSAPSD WorxWorkday (paie incertaine)213
LectureCanal × taille
1Entrants et challengers, en gras, sur les cabinets × TPE-PME
2Silae : ~85 % de la valeur logicielle du canal des cabinets [E]
3ETI et grands comptes : ADP, Sopra HR, Cegid, SAP, en direct
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieSaaS paie et RH en direct pour PMEETI, grands comptes et BPO
Hors carte, sans moteur de paie française établi : Lucca, Factorial, Personio, Pennylane, MyUnisoft, Eurécia, Skello, Combo, HR Path, Deel.

Positions [E] fondées sur le canal et le segment déclarés, les volumes et le panel Payjob ; décalages de moins de 0,2 point pour la lisibilité. En gris : offres installées. Méthode en annexe A1.

Sources : S9, S10, S12, S13, S24, S29, S45, S54, S63, S65, S120, S137, S161, S164, S165, S172, S184, S209 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
3 · Concurrence17 / 60

Parmi les acteurs de plus de 100 M€, Silae est le seul à croître de plus de 30 %, surtout par le prix : ses bulletins progressent de 7,6 % par an

Croissance du CA publiée ou calculée, dernière période disponible, en %

Croissance du CADernière période disponible, 2023-2025
MyUnisoft+42,9 %Silae (CA déclarés)+35,4 %1SD Worx France+29,7 %Lucca+29,0 %EBP+22,9 %Eurécia+17,9 %Cegid+10,5 %Kelio+9,7 %Nibelis+9,5 %ADP France+8,1 %ACD+7,4 %Cegedim BS+6,9 %Sage France+6,0 %Isagri+5,8 %Sopra HR+2,9 %Talentia France-2,9 %+30 %
Croissance des bulletinsPar an, 2022-2026
Silae+7,6 %2PayFit (groupe)~+20 %
1Seul acteur de plus de 100 M€ au-dessus de +30 %
2Des bulletins à +7,6 % par an : le reste vient du prix
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieSaaS paie et RH en direct pour PMEETI, grands comptes et BPO
En couleur et en gras : CA supérieur à 100 M€ ; en gris : moins de 100 M€ ; hachures : acquisitions comprises.

Silae ne publie ni comptes après 2022 ni croissance : +35,4 % est calculé sur les CA déclarés au Top 250 (158 puis 214 M€). Bulletins de Silae : 10/2022 à 09/2026. Sage France : FY25.

Sources : S10, S12, S13, S21, S45, S60, S61, S63, S64, S65, S146, S170, S175, S178, S179, S180, S184, S185, S193, S198 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
3 · Concurrence18 / 60

Chez les employeurs de plus de 250 salariés, Silae équipe déjà 10,4 % des sociétés, au niveau de Cegid ; ensemble, ils passeraient devant Sage et ADP

Sociétés de plus de 250 salariés utilisant chaque éditeur (panel Payjob, 2024), %

Part des sociétés équipéesPanel Payjob, plus de 250 salariés, 2024, %
Cegid + Silae [calcul]20,92Sage16,2ADP (Decidium, GXP)15,2Cegid · ETI (Cegid, Méta4)10,51Silae10,4Sopra HR (HR Access, Pléiades)plus de 6,6SAPplus de 5Cegedim (Teams)4,1Nibelis3,5Talentia (Iris)1,1
LectureETI et grandes entreprises
1Silae équipe 10,4 % des sociétés, au niveau de Cegid
2Ensemble, ils passeraient devant Sage et ADP
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieETI, grands comptes et BPOAutres éditeurs
Payjob attribue aussi à Silae 57 % de parts de marché chez les cabinets d'externalisation de la paie (55 % en 2022), mode de calcul non précisé.

Panel Payjob de 8 996 sociétés de plus de 250 salariés, en nombre de sociétés (et non en valeur ou en bulletins). Regroupements par éditeur [calcul].

Sources : S29 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
4 · Produit et prix20 / 60

Silae revendique 900 conventions collectives contre 720 au plus ailleurs ; au-delà du socle de ~300 (88 % des bulletins), la longue traîne retient les portefeuilles

Conventions déclarées par éditeur, catalogue IFEC 09/2026 et sites des éditeurs

Conventions collectives traitéesNombre déclaré, 2024-2026
Silae900Openpaye720Cegedim Teams RHplus de 500Wagyz390Agiris Isapaye360Fulll~300Nibelis180Cegid Quadra Paie (2024)123PayFit101Yeapplus de 100Weekera5512Socle : ~300 conventions = 88 % des bulletins
Portefeuille typeCabinet partenaire
~1 100
bulletins par mois par cabinet partenaire de Silae [E]
3
~130
bulletins par mois hors du socle des ~300 conventions [calcul]
1900 conventions revendiquées, 720 au plus ailleurs
2Au-delà du socle, hachurée chez Silae : la longue traîne, ~12 % des bulletins
3~130 bulletins par cabinet hors du socle : un outil limité au socle ne reprend pas le portefeuille
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieSaaS paie et RH en direct pour PMEETI, grands comptes et BPO

Hors Station Paye (5 conventions « traitées en profondeur ») et ACD (paie en pilote). Socle : ~300 conventions couvrent 88 % des bulletins selon fulll (S24).

Sources : S24, S58, S230, S247 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
4 · Produit et prix21 / 60

Un logiciel de paie pour cabinet coûte 2,50 € par bulletin en médiane ; Silae atteint ~4,10 € en 2026E, loin des 8 à 30 € que paient les entreprises

Prix par bulletin et par mois, € HT, catalogue IFEC 09/2026 et grilles publiques

Logiciel pour cabinets€ par bulletin, 100 bulletins par mois
ACD1,40Station Paye1,50Wagyz1,95Openpaye1,99Fulll2,00Silae 2024 [E]2,44Nibelis2,50Weekera2,50Agiris2,60Linc3,00Sage3,00Silae 2026E [E]4,102Yeap4,20Cegedim7,601Médiane 2,50
Ce que paient les entreprises€ par bulletin et par mois
Silae 2026E, logiciel [E]~4,10Sage Paie en direct8PayFit via un cabinet19Honoraires des cabinets22 à 30PayFit en direct263
1Médiane des éditeurs pour cabinets : 2,50 € (1,40 à 7,60)
2Silae : ~4,10 € en 2026E, 1,6 fois la médiane [E]
3Les entreprises paient 8 à 30 € : logiciel en direct ou service d'un cabinet
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieSaaS paie et RH en direct pour PMEETI, grands comptes et BPO

Silae ne publie pas sa grille et ne figure pas au catalogue IFEC : revenu par bulletin estimé [E] (annexe A1). PayFit : dès 26 € par collaborateur et par mois ; Sage Paie : plus de 21 salariés.

Sources : S24, S45, S47, S48, S49, S239, S256, S262 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
6 · Modèles d'affaires29 / 60

Silae dégage ~389 k€ de CA par salarié et une Rule of 40 estimée de 88 à 112, loin devant TeamSystem (62) et la médiane des SaaS cotés (22,6)

Rule of 40 : croissance du CA + marge d'EBE ou d'EBITDA, derniers exercices ; Silae [E]

Rule of 40Croissance du CA + marge, points
Silae [E]88 à 112TeamSystem62EBP55Paycom (États-Unis)52Cegid SAS49Visma47Paylocity (États-Unis)35ADP34Sage34ACD31Lucca (2023)26Nibelis15Médiane des SaaS cotés : 22,62
Économie unitaire de SilaeEstimations [E]
1
~389 k€
CA par salarié, 2024
2,44 €
revenu par bulletin, 2024
38 à 43 k€
CA par partenaire, 2024-2025
53 à 77 %
marge d'EBE sociale, 2022
1~389 k€ de CA par salarié, plus de 2,5 fois le repère des SaaS européens
2Rule of 40 de 88 à 112, contre 62 pour TeamSystem et 22,6 en médiane
Éditeurs de paie pour cabinetsSuites comptables et de gestion avec paieSaaS paie et RH en direct pour PMEETI, grands comptes et BPOPairs cotés hors de France

Silae : croissance 2024 de +35 % (CA déclarés au Top 250) plus marge sociale 2022 de 53 à 77 % ; aucun compte publié après 2022. Repère : ~150 k€ d'ARR par ETP pour les SaaS européens en croissance (GP Bullhound, comparaison approchée).

Sources : S12, S13, S17, S18, S55, S61, S65, S67, S98, S106, S111, S175, S193, S371, S372, S375, S376, S388, S400 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
6 · Modèles d'affaires30 / 60

Le logiciel ne pèse que ~10 % du prix du bulletin facturé par les cabinets, ~16 % en 2026E : la hausse reste absorbable, mais la marge des cabinets se réduit

Prix d'un bulletin facturé par un cabinet et part du logiciel, € HT, 2024-2026E [E]

Bulletin facturé par un cabinet€ HT par mois
2,44 · 10 %22,56~2520244,10 · 16 %20,90~252026E1233
Logiciel de paie de SilaeTemps, frais et marge du cabinet
RepèreÉconomie du canalValeur2024-2026
Part du CA de Silae via les cabinets, en %~71
Alternatives : médiane à 100 bulletins par mois, en €2,50
Linc à ~1 330 bulletins (moyenne par partenaire de Silae), en €~2,88
Sous-traitance en marque blanche, production simple, en €17 à 22
  • Contrat pluriannuel en 01/2025, nouvel avenant de trois ans en 09/2026 : consommation, engagements annuels (S17 S53)
  • Linc facture 2 à 3 € HT par bulletin, sans engagement, avec test en parallèle (S256 S120)
1Le logiciel pesait ~10 % du prix du bulletin en 2024
2~16 % en 2026E : +1,66 €, ~7 % du prix facturé, absorbable [calcul]
3À prix facturé constant, la part du cabinet passe de 22,56 à 20,90 € : sa marge absorbe 1,66 € [calcul]

Prix facturé par le cabinet : 22 à 30 € par bulletin (S47 S48), ~25 € retenu ; part du logiciel de 4 à 18 % selon les hypothèses. Revenu de Silae par bulletin : modèle CarveLines (annexe A1).

Sources : S17, S24, S47, S48, S53, S120, S256, S378, S409 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
7 · Verdict33 / 60

Marché attractif (3,7 sur 5) et position forte (4,2 sur 5) : Silae est dans la zone d'investissement, avec des relais de croissance hors du canal

Attractivité des segments et position de Silae, notes de 1 à 5, bulles en M€ 2026E [E]

Relais à construireInvestir et défendreHors cibleRentabiliser1 faible35 forte234 élevéePosition de Silae dans le segment →Attractivité du segment →Paie, canal des cabinets · 307Paie internalisée, TPE · 58Paie internalisée,PME · 180Paie internalisée,ETI · 242Paie, grandes entreprises · 210SIRH cœur · 588GTA · 527BPO paie · 878Silae, ensemble(4,2 ; 3,7)12
Notes pondéréesDétail en annexe A7
3,7 sur 5
attractivité du marché : valeur, récurrence, barrières
4,2 sur 5
position de Silae : canal, part, marges
1Silae dans la zone d'investissement
2Relais : SIRH, GTA et paie des PME, où Silae est faible
Taille des bulles : valeur 2026E du segment, en M€ ; bleu foncé : paie via les cabinets ; bleu moyen : paie hors canal ; bleu clair : SIRH, GTA et BPO. Placement qualitatif [E].

Notes pondérées posées avant la notation ; à poids égaux : 3,71 et 4,00. Critères, poids, faits et sources en annexe A7.

Sources : S10, S29, S37, S55, S79, S93 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
7 · Verdict36 / 60

Au multiple de l'opération, Silae vaudrait ~2,3 Md€ ; sa marge justifierait jusqu'à ~5 Md€ aux multiples d'EBITDA : la valeur dépend de la tenue du prix

Multiples de référence et valeur implicite de Silae seul, 2026E [E]

Multiples de référenceVE / CA, x
Silver Lake · Silae (2020)12,5 à 15,0Visma (2026)~6,8Thoma Bravo · Dayforce (2025)6,6Cegid + Silae (2026)> 6,31Paychex · Paycor (2025)6,1Cotés paie et HCM4,6Houlihan Lokey, Core HR4,2
Valeur implicite de Silae seulMd€, 2026E [E]
CA × cotés (4,6x)~1,7CA × opération (6,3x)~2,31CA × rachats 20252,3 à 2,4CA aux prix de 2024 × 6,3x~1,53EBITDA × Core HR (11,7x)~2,6EBITDA × cotés (16,3x)~3,62EBITDA × rachats 20254,1 à 5,12
1Au multiple de l'opération, plus de 6,3x le CA : ~2,3 Md€
2Aux multiples d'EBITDA, la marge porte la valeur jusqu'à ~5 Md€
3Aux prix de 2024, ~1,5 Md€ : chaque 10 % de prix vaut ~0,2 Md€ [calcul]

Hypothèses : CA 2026E de ~371 M€ (316 à 396), ~235 M€ aux prix de 2024 ; marge d'EBITDA de ~60 % (50 à 70 %), soit ~223 M€ [E]. Multiples des cotés au 25-29/09/2026.

Sources : S10, S14, S18, S55, S96, S97, S98, S127, S128, S129, S151, S152, S157 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
8 · Combinaison Silae–Cegid40 / 60

Les synergies chiffrables restent modestes : ~9 M€ de revenus et ~17 M€ de coûts par an en 2030, soit 1,6 % de la base de coûts combinée

Synergies par levier, M€ par an à horizon 2030, scénario central et fourchette [E]

Synergies de revenusM€ par an en 2030, central ; fourchette du total [E]
+3,0Productioncomptable+2,4Bases paiede Cegid+3,2Shine viamySilae+0,8Offresgroupées9,4(2,6 à 22,9)Revenus1
Synergies de coûtsM€ par an en 2030, central ; fourchette du total [E]
+4,1R&Dde la paie+1,9Support+7,4Fraisgénéraux+3,2Infra-structure16,6(8,7 à 27,4)Coûts2
1~9 M€ de revenus, ~0,6 % du CA combiné
2~17 M€ de coûts : 1,6 % de la base combinée, ~4,5 % du CA de Silae (Paychex-Paycor : ~12 % du CA de la cible)

Aucun plan de synergies publié. Fourchettes par levier et hypothèses en annexe A8 : cabinets convertis, rétention à la migration, activation de Shine, économies par poste.

Sources : S10, S14, S26, S53, S96, S115, S128, S137, S143, S153, S175, S401 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
8 · Combinaison Silae–Cegid41 / 60

La réaction des cabinets décide du signe : le gain net central de ~16 M€ d'EBITDA s'annule vers ~15 % d'attrition, dès ~5 % si les synergies restent basses

Pont d'EBITDA récurrent 2030 et sensibilité à l'attrition des cabinets, M€ par an [E]

Pont d'EBITDA récurrentM€ par an en 2030, central [E]
+7,5Revenus(marge 80 %)+16,6Coûts-6,0Conflitde canal-1,9Pertes à lamigration16,3EBITDA net1
SensibilitéTrois scénarios [E]
Scénario2030Attrition retenue% du bassinEBITDA netM€ par anAttrition qui l'annule% du bassin
2 Bas8 %-4,2~5 %
1 Central~4 %16,3~15 %
Haut2 %41,9~30 %
  • Bassin exposé : ~186 M€ de CA 2030 de Silae chez des cabinets équipés d'un autre logiciel comptable [E]
  • Chaque point d'attrition coûte ~1,5 M€ d'EBITDA [E]
  • Non chiffrés : remèdes, charge financière de Cegid, participation de 600 M€ dans TeamSystem
1Gain net central de ~16 M€, ~3 % de la VE, annulé vers ~15 % d'attrition
2Synergies basses : annulé dès ~5 % d'attrition

Vert : gains ; rouge : pertes. Marques de preuve en bleu sur cette page. Revenus et dis-synergies retenus à 80 % de marge ; coûts à 100 % [E].

Sources : S9, S10, S98, S137, S143, S380, S474 ; estimations CarveLines [E], méthode en annexe A1 · analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026
Annexes44 / 60

Annexes

Méthode, données détaillées, référentiels et sources, classés par nature

CodeAnnexePagesCe qu'elle apporte
A1Méthode et hypothèses45 à 46Méthode : dimensionnement, triangulation et hypothèses de chaque estimation [E] du deck.
A2Longlist des acteurs47 à 48Référence : les 35 lignes de la longlist (34 acteurs), par famille, avec actionnaire, CA, croissance et moteur de paie.
A3Prix et Palmarès49Données : prix déclarés au catalogue IFEC en 2024 et 2026 (scénario de 100 bulletins) et étoiles du Palmarès du Chiffre 2026.
A4Voix du client50Données : avis paraphrasés et datés, par plateforme et par profil, sans nom d'auteur.
A5Opérations et multiples51Données : opérations sur la paie et les logiciels des cabinets depuis 2020, avec valorisation et multiple quand ils sont calculables.
A6Comptes publics52Données : derniers comptes publics de Silae, de sa holding et des pairs, avec la dette de Cegid.
A7Grille de notation53Cadre de décision : critères, poids, notes et faits des deux notes du verdict.
A8Synergies : hypothèses54Cadre de décision : base, hypothèses et valeur de chaque levier de synergie et de dis-synergie, 2030.
A9Glossaire55Référence : sigles et termes techniques employés dans le deck.
A10Sources56 à 60Sources : références publiques classées par famille, avec les pages qui les citent ; URL complètes dans sources.csv et le classeur Excel.
analyse CarveLines, 30/09/2026CarveLines © 2026